很多銀粉首選的銀行股就是招商銀行（600036），在他們眼中招商銀行股票最好，公司最好，服務也最好。不過，機構同樣也有招商銀行的超級粉絲，中金公司（全稱中國國際金融股份有限公司）便是超

很多銀粉首選的銀行股就是招商銀行（600036），在他們眼中招商銀行股票最好，公司最好，服務也最好。

不過，機構同樣也有招商銀行的超級粉絲，中金公司（全稱中國國際金融股份有限公司）便是超級招粉。

2月19日，中金公司發布研報《招商銀行(600036)：2025暢想-市值可達1.8-3.2萬億元 隱含18-32%IRR》讓不少人震驚，3.2萬是當日招商銀行股價、市值的400%，相當于2.5個貴州茅臺、2個中國平安、2個建設銀行。

股價這玩意一年都難預測，能看到五年，而且能準確地算出市值、股價增長，還是挺玄乎的。老魚財經看了下研報大概內容，感覺理由并不十分充足，說服力欠缺。分享給大家僅供學習參考：

提要：招商銀行A/H 股價自2015 年初至今上漲152%/170%，跑贏滬深300和恒生指數117ppt 和152ppt。以5 年為維度審視招行業務結構和財務資源，我們認為三大因素將進一步推高股東回報，其市值5年后保守可達1.8 萬億元，樂觀情況下可達3.2 萬億元，考慮分紅后買入持有五年的IRR 范圍在18-32%。

三點理由：

一，營收增長穩定：高資本內生力穩定貸款增速 + 非息收入占比提高。

貸款增速穩定。即使在2019-25 期間每年提高分紅率2ppt，招行留存資本可支持目前10-11%的年貸款增速并提升市占率。由于新增信貸主要投放于零售條線，息差收窄壓力相對較小。

二，非息占比提高。

2018 招行非息收入占營收35%，資管和信用卡業務是未來提升的主要抓手。隨著資管獲客和產品創設能力的增強，信用卡資源投放持續增長，我們預計2025 年非息收入占比可提升至39%。

三，效率改善可觀：金融科技提升費用管控 + 信用成本高位回落

金融科技貫穿招行經營各條線，全面提高獲客、經營、費用和風險管控等能力。雖然科技投入強度將維持高位，但技術有利于加強其它費用管控，我們預計成本收入比將穩定在32-33%水平；考慮到招行撥備充足、零售業務占比和風控能力不斷提升，我們預計信用成本將從2019 年的1.48%逐漸降低至2025 年的0.75%。

四，估值提升可期：ROE 提升 + 對標全球估值體系

招行營收穩健、效率和分紅率提升，我們預計2025 年ROE可達18%，估值溢價有望擴張。保守按目前PB 與ROE 回歸擬合與溢價率估計，2025 年招行PB 估值下限為1.56x，對應1.8 萬億元市值；

無風險收益率下行背景下，我們預計招行的穩健經營和高盈利水平將持續吸引中長期資金尤其是海外資金的配置。比照全球大型銀行估值，2025 年招行PB 估值上限可達2.75x，對應3.2 萬億元市值。

盈利預測與估值：維持盈利預測不變。目前招行A/H 股交易于1.4x/1.3x 2020e PB。我們采用三階段股息折現模型對招商銀行進行估值，基于上述中長期的ROE 假設，我們上調第二階段（穩定增長階段，2023-2037年）的平均ROE 假設至16.1%，得到招行A 股目標價51.00 元，對應2.0x 2020e PB，上漲空間41%，H 股目標價57.00 港幣，對應2.0x 2020e PB，上漲空間44%。維持跑贏行業評級，并作為行業首選推薦。

風險：零售獲客弱于預期；信用成本下降幅度小于預期。