今年以來(lái)，A股權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整，債券市場(chǎng)則維持“上有頂、下有底”的區(qū)間震蕩行情。在此背景下，債券資產(chǎn)是否更具投資性價(jià)比，成為大家的熱議話題。針對(duì)以上，你可能會(huì)看到這樣

今年以來(lái)，A股權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷大幅調(diào)整，債券市場(chǎng)則維持“上有頂、下有底”的區(qū)間震蕩行情。在此背景下，債券資產(chǎn)是否更具投資性價(jià)比，成為大家的熱議話題。

針對(duì)以上，你可能會(huì)看到這樣的描述：“從寬信用向緊信用環(huán)境的切換中，信用利差、等級(jí)利差擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率債相對(duì)價(jià)值顯現(xiàn)”；或者“目前從全市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，利率債方面，“穩(wěn)貨幣+緊信用”的政策組合較利好利率債......”

那么問(wèn)題來(lái)了，什么是利率債，政策環(huán)境如何影響利率債？市場(chǎng)環(huán)境利好利率債跟我們有什么關(guān)系？

什么是利率債

利率債主要是指國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)和地方政府債，其發(fā)行主體是國(guó)家或者有國(guó)家信用做背書的機(jī)構(gòu)，由于發(fā)行主體信用高，所以出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的幾率較低，而與利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較為相關(guān)。因此，相比于一般企業(yè)發(fā)行的信用債而言，利率債幾乎可以視為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，也就是買入持有到期的話，可以按時(shí)足額獲得利息和本金的兌付。

利率債的分類

1）國(guó)債

國(guó)債，是由國(guó)家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由于國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，所以它具有最高的信用度，同時(shí)又因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)性好，所以參與國(guó)債投資的人也比較多。值得一提的是，國(guó)債在整個(gè)金融市場(chǎng)還起到“定海神針”的作用，一方面它是基準(zhǔn)利率形成的依據(jù)，另一方面也是股票、債券等資產(chǎn)定價(jià)的“錨”，在金融工具定價(jià)方面有不可替代的作用。

2）央行票據(jù)

央行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，是中國(guó)人民銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具之一。由于貨幣政策轉(zhuǎn)向、央行的貨幣政策工具越來(lái)越豐富等原因，央票的存量和發(fā)行已經(jīng)比較少了。

3）政策性金融債

政策性銀行債，是我國(guó)政策性銀行（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行）為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。通常是由為支持國(guó)家大中型基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及調(diào)整產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由中國(guó)人民銀行用計(jì)劃派購(gòu)的方式，向郵政儲(chǔ)匯局、國(guó)有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。

4）地方政府債券

地方政府債券是指某一國(guó)家中有財(cái)政收入的地方政府地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，通常用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)，以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保。地方發(fā)債有兩種模式，第一種為地方政府直接發(fā)債；第二種是中央發(fā)行國(guó)債，再轉(zhuǎn)貸給地方，也就是中央發(fā)國(guó)債之后給地方用。在某些特定情況下，地方政府債券又被稱為“市政債券”。

投資利率債要關(guān)注的因素有哪些？

投資利率債基本沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，但其價(jià)格會(huì)受市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響，包括通脹水平、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、流通中的貨幣量等。

在解釋之前，我們先科普一下市場(chǎng)利率與債券價(jià)格的關(guān)系，即：兩者呈反方向變化，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格通常下跌，市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格通常上漲。簡(jiǎn)單解釋下原因：假設(shè)債券的票面利率與市場(chǎng)利率一致，則債券的價(jià)格與其票面價(jià)值一致，因?yàn)橄嗤痤~的投資都能獲得相同的收益，理論上來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)利率上升了，此時(shí)投資者手中的債券回報(bào)率低于市場(chǎng)利率，相對(duì)價(jià)值下降，債券價(jià)格將下跌，直至達(dá)到價(jià)格平衡，反之亦然。

1）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)利率債的影響

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上行階段，通常實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)和資金回報(bào)率也會(huì)相應(yīng)增加，同時(shí)導(dǎo)致債券收益率上行，債券價(jià)格下降。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下行階段，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率的降低，債券收益率可能也會(huì)隨之下行，這時(shí)債券價(jià)格可能會(huì)隨之上升。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在與債券收益率同向變動(dòng)的規(guī)律。

2）通脹因素對(duì)利率債的影響

通貨膨脹簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是指購(gòu)買力大于產(chǎn)出供給,導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)上漲的現(xiàn)象。當(dāng)通脹上行時(shí)，利率債的投資者會(huì)要求更高的收益率作為補(bǔ)償，來(lái)彌補(bǔ)通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)，所以債券價(jià)格可能會(huì)下降。反之，通脹下行時(shí)，債券收益率會(huì)下行，價(jià)格可能會(huì)隨之上漲。

3）貨幣政策對(duì)利率債的影響

貨幣政策通常可以通過(guò)各種價(jià)格工具和數(shù)量工具，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率改變。簡(jiǎn)言之就是央行通過(guò)MLF、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、PSL等方式的投放來(lái)調(diào)控流動(dòng)性。比如，當(dāng)央行執(zhí)行相對(duì)寬松的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)進(jìn)一步下降，此時(shí)債券的價(jià)格可能會(huì)隨之上漲。

搞清這幾個(gè)因素跟債券之間的關(guān)系，讓我們?cè)倩氐轿恼麻_(kāi)頭，就不難理解為什么會(huì)說(shuō)“穩(wěn)貨幣+緊信用”的政策組合較利好利率債了。

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